贝特瑞携手宝安集团入局杉杉集团重整，负极材料“双龙头”整合拉开行业3.0时代大幕
2025年12月12日，北交所上市公司贝特瑞（920185.BJ）与控股股东中国宝安（000009.SZ）同步公告：已联合缴纳5000万元尽调保证金，正式报名参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽的“实质合并重整”第二轮投资人招募。一旦联合体被确定为最终重整投资人，全球负极材料出货量第一的贝特瑞将与排名第二的杉杉股份（600884.SH）实现产能、技术、客户与资本的全面并轨，标志着中国乃至全球锂电负极行业进入“超级龙头”时代。
杉杉集团重整时间轴：从“船王方案”到“产业资本围猎”
2023年2月，杉杉系创始人郑永刚猝逝，继母子控制权之争浮出水面，公司信用急剧收缩。2024年报首亏3.67亿元，有息负债236.7亿元，短债缺口53.6亿元，触发交叉违约。
2025年2月25日，宁波市鄞州区法院裁定受理杉杉集团破产重整；3月20日，裁定与核心贸易平台宁波朋泽“实质合并重整”，债权总额335.5亿元，暂缓债权84.4亿元。
2025年6月6日，发布首轮招募公告，9月29日“民营船王”任元林旗下扬子江金控联合TCL产投、东方资管等签署32.84亿元协议，拟拿下杉杉股份23.36%股权。11月4日债权人会议因担保债权组、普通债权组、出资人组三重否决而搁浅，关键导火索为原意向方赛迈科“被出局”诉讼。
2025年11月7日第二轮招募启动，管理人宣布解除原协议，二次招募明确提出“有偏光片和/或负极产业背景优先”，11月24日方大炭素、12月3日湖南盐业集团、12月12日中国宝安-贝特瑞先后入局，5000万元尽调保证金成为“入场券”。
参与者图谱：产业资本、国有资本、财务资本“三国杀”
参与杉杉股份资本重组的各路资本中，有债权银行团、财务投资派和产业协同派。
债权银行团：工行、建行、中行、浦发等合计持有担保债权约130亿元，对清偿率高度敏感，拥有表决否决权。
财务投资派：扬子江金控、东方资管、TCL产投等虽首轮折戟，仍可能通过债转股价差或信托份额二次介入。
产业协同派：方大炭素、湖南盐业、宝安集团-贝特瑞。其中，方大炭素作为国内石墨电极龙头，向上游针状焦、沥青延伸，负极材料处于扩产初期，急需稳定石墨化产能。湖南盐业集团作为省属国资，2024年营收90亿元，提出“盐+新能源”第二增长曲线，资金成本低、政府资源足。中国宝安-贝特瑞，全球负极出货量第一的龙头企业，拥有57.5万吨/年产能、26万吨上半年销量，人造石墨+硅基+固态电池材料全覆盖。
贝特瑞入局：从“产能协同”到“技术定义权”
产能端来看，石墨化缺口有望一次性补齐。杉杉股份拥有国内最大的人造石墨一体化产能（内蒙古、四川基地合计约15万吨石墨化），单位石墨化成本较外委低约3500元/吨。贝特瑞目前石墨化自给率不足60%，若整合完成，可直接降低外委加工费10亿元以上，相当于2025年预测净利润的20%。
技术端来看，硅基负极+固态电池材料有望实现双引擎。杉杉硅基负极已实现吨级交付，贝特瑞硅氧、硅碳、硅合金三代路线齐全，合并后全球市占率将超55%，对下游电池厂议价能力显著提升；固态电解质、锂金属负极等前沿领域研发资源可共享，缩短产业化周期1-2年。
客户端来看，全球前十大电池厂“全覆盖”。贝特瑞核心客户为宁德时代、松下、三星SDI；杉杉深度绑定LGES、比亚迪、国轩。整合后交叉认证时间缩短6个月，可立即扩大对北美、日韩储能电池市场的渗透率。
资本端来看，可实现北交所和A股双平台融资。中国宝安旗下已拥有A股平台中国宝安、港股中国宝安国际、北交所贝特瑞，若再控股杉杉股份，将形成“负极+正极+先进材料”全赛道资本矩阵，未来扩产、并购、分拆均可选择最优估值通道。
双龙头整合对负极材料行业的三重冲击
竞争格局有望从“五强并立”到“双超+多专”。2025年全球负极出货量预计210万吨，贝特瑞和杉杉合并后合计超70万吨，全球占比有望超33%，国内占比有望超48%，显著拉开与第三名璞泰来（13%）的距离。第二梯队厂商（尚太、中科、东岛、凯金）或将被迫转向以快充石墨、硬碳、多孔碳、钠电负极为突破口的高差异化路线。
石墨化自给率提升、行业成本曲线下移将影响价格中枢。石墨化加工费自2022年高点2.8万元/吨跌至2025年Q4的1.1万元/吨，仍占人造石墨成本45%。整合后龙头自给率提升至80%以上，行业边际成本有望再降1500-2000元/吨，电池厂负极采购均价或跌破2.5万元/吨（中端人造石墨），加速电动车平价。
硅基负极规模化临界点有望提前。硅碳负极当前价格仍处于高位并限制了其在3C、动力等高端领域的应用。双龙头合并后研发费规模效应显现，预计2026年硅碳负极价格重心将显著下移，2027年动力级硅氧负极渗透率有望从2%提升至10%，对应增量需求8万吨，再造一个“负极小赛道”。
未来趋势展望：政策、反垄断与全球化
反垄断审查成最大变量。根据《经营者集中申报标准》，贝特瑞与杉杉股份2024年全球营收合计已超220亿元，国内营收均远超8亿元门槛。交易需向市场监管总局反垄断局申报，审查焦点在“相关市场界定”与“竞争损害评估”。参照2021年某负极龙头并购案被附加限制性条件，本案可能要求：① 对外销售石墨化产能不低于30%；② 保持硅基负极独立定价权；③ 不得对客户差别化供货。审查周期通常6个月，若方案调整合理，通过概率仍高。
地方政府政策“换道抢跑”。内蒙古、四川、云南等地对负极项目给予0.12-0.15元/度电价优惠，并配套能耗指标。贝特瑞-杉杉整合体若承诺把新增石墨化产能留在当地，可获2-3亿元补贴，进一步摊薄成本。
北美、欧洲本土化窗口期临近，可抓住全球化机会红利。美国IRA法案要求2027年起电池材料50%价值量需在美或自贸伙伴国生产，贝特瑞已在摩洛哥布局基地，杉杉与德国BASF合资项目正在建设，整合后可共用客户认证、港口物流、ESG体系，2026年形成“欧洲+北美”各10万吨负极供应链，规避未来潜在关税与本地化壁垒。
无论最终花落谁家，杉杉集团重整都已超越单纯的“债务出清”，成为检验中国新能源产业整合能力的标杆案例。贝特瑞若能携手宝安集团胜出，不仅将缔造一个全球 “负极超级龙头”，更将重塑技术路线、成本曲线与全球供应链规则。对于整个行业而言，整合不是终局，而是新一轮更高维度竞争的开始——从拼规模、拼成本，走向拼技术定义权、拼绿色供应链、拼全球化治理能力。负极材料3.0时代，已悄然启幕。
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