2011年，上市不久的多氟多(002407.SZ)开始利用超募资金布局了多个全产业链项目。
作为国内六氟磷酸锂超级龙头，以六氟磷酸锂为中心，多氟多在上游投入了氟化工产品；在下游投资了电解液项目以及锂电池项目。
而在这条一环扣一环产业逻辑背后，是下游前景尚未明朗的新能源市场。
资本棋局：3.54亿超募筹谋
3年前，多氟多已经布下了资本棋局。
2010年5月18日，多氟多正式登陆中小板，首发募集9.91亿元，手握6.21亿元超募资金。
多氟多下了一盘大棋。
2010年7月9日，多氟多对外公布，将使用12945万元超募资金投资建设“年产200吨六氟磷酸锂”项目。这是多氟多的第一个大动作。
随后，2010年11月3日，多氟多公告拟实施20000吨锂离子电池用电解液、2000吨六氟磷酸锂、400吨电池级氟化锂及5000吨电子级氢氟酸项目，总投资34401万元，12476万元来自超募资金。项目建成后预计年均营业收入在13.36亿元，净利润1.60亿元。
当天多氟多同时还公布了另一项投资，即斥资21213万元用于建设年产1 亿Ah动力锂离子电池项目，其中由超募资金贡献1亿元。这个项目，被寄望建成后年均带来6.45亿元的营业收入和5695万元的净利润。
迄今已有2-3年光景过去。
多氟多在六氟磷酸锂领域投资的项目，其中200吨六氟磷酸锂项目已于2011年投产，当年实现了4111.47万元的营业收入。
到2012年，2000吨六氟磷酸锂的一期项目“年产1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂生产线”也进入了全面生产阶段，并为公司创造了1.21亿元收入。
目前多氟多已拥有1200吨/年的六氟磷酸锂产能，并且仍有1000吨产能在建。
“六氟磷酸锂项目的效益是达到我们的预期的。”2013年6月9日上午，记者以投资者身份致电多氟多证券部得知，“2000吨的一期项目2012年10月已经投产，另外的1000吨预计2013年10月投产。”
而400吨电池级氟化锂及5000吨电子级氢氟酸项目，作为六氟磷酸锂往上游延伸配套项目，主要生产氟磷酸锂的原料。从众多分析师研报反馈信息来看，“目前氟化锂的产能为200吨；氢氟酸2011年已投产，预计将于明年达产。”2013年6月9日上午多氟多证券部工作人员向记者证实，“这些项目作为配套都已经建好了。”
而六氟磷酸锂往下游就是20000吨锂离子电池用电解液项目，其进度在公司公告和分析师研究报告中几乎没有被单独提及。
据年报披露，上述多氟多的六氟磷酸锂及相关项目，2011年合计实现了2528.55万元收益，2012年7648.19万元。
相比之下，年产1亿Ah动力锂离子电池项目直到2012年也只实现了147.83万元收益。该项目一期工程5000万安时生产线于2011年9月7日投产，目前具备2000万Ah产能。对此，多氟多证券部人士坦诚表示，“锂电池项目效益确实还没达到我们预期，这两年下游市场不景气。”
全产业链图景
上述多氟多众多超募项目的背后，其实是一套全产业链逻辑。
“我们就是要发展新能源。”2013年6月9日上午，多氟多证券部人士告诉记者。
多氟多在2012年年报中曾表露，“以六氟磷酸锂为切入点，建设年产2000吨六氟磷酸锂及配套的电子级氢氟酸和电池级氟化锂；以锂离子电池为导向，建设年产1亿AH动力锂电池等项目；以锂电相关材料为重点，通过投资等多种方式打造完整产业链，实现锂电产业精细化、高质化。”
上市后，作为传统氟化工厂商的多氟多开始利用超募资金进军六氟磷酸锂领域，并于2011年量产六氟磷酸锂。
公开资料显示，六氟磷酸锂是锂盐的一种。常见的锂盐还包括六氟磷酸锂、六氟砷酸锂、高氯酸锂、四氟硼酸锂、氮双三氟甲基磺酸亚胺锂、LiCF3SO3等。但是研究证明，从电导率、成本、安全性和对环境的影响等多方面考虑，六氟磷酸锂是目前唯一适合商业化生产的电解液锂盐，尚无其他材料能够替代它在锂电池上的作用。
“多氟多有上游氟化工基础，因而做六氟磷酸锂有成本优势。”华南一位长期跟进多氟多的券商研究员告诉记者，“它能够自产六氟磷酸锂的主要原材料无水氢氟酸和氟化锂，超募项目里也有在做。”
以生产六氟磷酸锂的原材料氟化锂为例，多氟多自产氟化锂，而九九丽等竞争对手要采购氟化锂来生产六氟磷酸锂。根据研报测算，仅氟化锂原材料上，公司生产六氟磷酸锂吨成本即可比竞争对手低6000元以上。
这也解释了为什么全球电解液行业规模最大的三菱化学和锂电池行业排前三的LG化学，二者同时具备生产正极材料、负极材料、隔膜和电解液的能力，但都没有在六氟磷酸锂领域拓展业务，原因就在于没有资源优势。
如果从六氟磷酸锂往下游延伸，就能清晰地看到多氟多布局20000吨锂离子电池用电解液项目的逻辑。
公开资料显示，电解液最核心的原料，最重要的组成部分就是锂盐。电解液通常由锂盐、高纯度有机溶剂和添加剂在一定条件下、按一定比例配制而成。其中，锂盐占电解液的质量比例在1:7左右，即1吨锂盐(以六氟磷酸锂为例)可配出7 吨电解液。
类似的思路一环扣一环。电解液是锂离子电池四大关键材料(正极、负极、隔膜、电解液)之一，被称为锂离子申池的“血液”，在电池中正负极之间起到传导电子的作用，是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证。
这也解释了为什么多氟多在400吨电池级氟化锂、5000吨电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等诸多环环相扣的项目之余，又进一步布局了年产1亿Ah动力锂离子申池项目。
多氟多正是依托六氟磷酸锂这一支点，全力拓展锂电新能源产业链。
不过，由于下游的消费电子、新能汽车动力自行车、电动工具等新兴领域实现产业化的时间及产业化的程度仍存在不确定性，多氟多打开锂电池市场还尚需时日。
解密六氟磷酸锂行业
既然六氟磷酸锂产品已成为多氟多发展的新引擎，不少投资者会问，在六氟磷酸锂行业，多氟多究竟已经走了多远？还能走多远？
据公开信息，全球六氟磷酸锂的生产，日本起步较早，如森田化学、关东申化分别在1996年和1997年便开始规模化生产六氟磷酸锂，核心技术也主要被这少数几个企业所垄断。
国内六氟磷酸锂产品则起步较晚。在2000年后，以天津化学研究设计院、比亚迪为代表的科研院所、企业率先进行了技术研究，并申请了多项专利。
这些研究成果后来被天津化学研究设计院转让给了天津金牛电源材料有限责任公司(下称天津金牛)。
公开资料显示，天津金牛是国内最早研发并量产六氟磷酸锂，但基本不对外销售，其他电解液生产厂商主要仍日进口六氟磷酸锂。
到2004年前后多氟多开始研发六氟磷酸锂，并取得了重大突破，2011年实现小规模量产，2012产能进一步扩大；国内其他化工企业自2007年起也在进行六氟磷酸锂产品的技术攻关。
“六氟磷酸锂的技术壁垒很高，研发需要很多年。”2013年6月9日上午多氟多证券部人士告诉记者，“跟我们竞争的主要是日韩企业，国内只要少数几家公司在做这个。”
从公开资料可以探视到行业的竞争情况。
目前多氟多在国内的主要竞争对手包括天津金牛、江苏九九久科技股份有限公司(下称九九久)、广州天赐高新材料股份有限公司(下称广州天赐)。
天津金牛，主营锂电池材料的研发、生产和销售，但是仅定位于为自身电解液业务服务。
作为国内重要的电解液生产厂商，天津现有电解液产能5000吨/年；六氟磷酸锂产能700吨/年，预计总产能将达到1000吨/年。
九九久，主营医药中间体类产品、氮肥类产品的研发、生产和销售，近年来开始向新能源领域拓展，锂电池隔膜项目正在筹建。公司年产400吨六氟磷酸锂项目于2011年5月投产，新建1600吨六氟磷酸锂生产装置预计于2013年底完工，届时将形成年产2000吨六氟磷酸锂的生产规模。
广州天赐则是一家专业从事个人护理品功能材料、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料的高科技民营企业。公司于2012年3月披露首发招股说明书(申报稿)，拟于深交所上市。作为国内重要的电解液厂商之一，公司电解液产品已打入多家知名锂电池厂商，现有产能2540吨/年。通过引进国外专利，公司于2011年开始量产六氟磷酸锂，定位于为自身电解液业务服务，逐步取代进口原材料，当年产量接近100 吨，现有产能300吨/年。
此外，国内生产企业，如张家港市亚源高新技术材料有限公司等企业，也在六氟磷酸锂产品上有所突破。
相比之下，多氟多的生产规模更是领跑国内外生产企业。年产200吨六氟磷酸锂项目已于2011年4月投产，并且全年达到了160万吨的销量。2012年6月一期“年产1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂生产线”全面投产，据分析师预计2012年全年实现六氟磷酸锂销量约700-800吨。
目前，多氟多已有1200吨的六氟磷酸锂产能，除日本公司森田化学外，是国内规模最大生产企业。2013年下半年还将有1000吨新产能投放市场。届时公司将拥有2200吨的产能，是国内绝对的龙头。
并且，凭借着在六氟磷酸锂上的先发和规模优势，多氟多迅速将产品打入到杉杉股份、江苏国泰、比亚迪、新宙邦、北化等电解液和电池生产企业中。目前，国内主要的13家锂电池生产企业均已成为多氟多的客户。
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